
《三角洲行动》7月3日开启S5赛季,上线新干员及联动。7月3日,《三角洲行动》迎来2025年体量最大的S5赛季更新,新增干员、新地图“潮汐监狱”(小地图、高门槛)、大战场新地图及水战玩法,同步开启与《明日方舟》的联动。(盈众九州游戏出版)
2025年暑期档新游“最卷”,腾讯、网易多款重磅产品定档。7月将有26款新游正式定档,15款限量测试,其中腾讯《碳碳岛》(7月2日上线)、《星痕共鸣》(7月17日定档),网易《无主星渊》(7月17日Steam上线)等产品备受关注。暑期档竞争加剧,反映行业研发与运营能力的提升。(网易订阅)
版号常态化发放:2025年上半年国产游戏版号达757款。据伽马数据,2025年上半年国产游戏版号合计通过审批757款,创22年以来单月新高(6月单月147款)。版号常态化释放积极信号,推动优质游戏快速入市,满足玩家需求。(伽马数据)
恺英网络举办“AI+IP”生态发布会。6月30日,恺英网络举办“2025 AI科技与IP生态发布会”,推出AI全流程开发平台《SOON》,整合多模态模型能力,实现角色、场景、动画、代码系统AI自动生成,将传统开发周期从数月缩短至小时级;同时发布AI潮玩、AI陪伴应用等国潮IP产品,深化战略转型。(恺英网络官网)
腾讯《异人之下》开启第二轮测试。6月30日,腾讯魔方工作室漫改游戏《异人之下》开启第二轮PC端/移动端“百相测试”,展现高规格制作水准(卡通渲染画面、电影级分镜、3D格斗手感),预约量达1500万,WeGame之夜刷屏,被视为“下一个现象级爆款”候选。(腾讯新闻)
米哈游以1800亿估值领跑2025全球游戏独角兽榜单。7月5日,胡润百富发布《2025全球独角兽榜》,米哈游以1800亿元人民币估值位列游戏行业第一;多益网络(235亿)、莉莉丝(225亿)、库洛(125亿)紧随其后。卡游因集卡热潮价值增长10倍,成为“过去一年价值增长最快的中国独角兽”。(网易订阅)
游戏行业投资逻辑
2025年中国游戏行业呈现“内外双循环”格局,出海深化本地化与混合变现。根据游戏工委数据,25Q1中国游戏市场收入857.04亿元环比下降1.21%,同比增长17.99%,移动端、客户端游戏市场均对整体游戏市场的同比增长做出贡献,两个终端新品及双端互通新品带来部分增量;此外,部分产品也体现了长线生命力,在运营多年后,产品流水仍能实现较大幅度同比增长。中国移动游戏市场实际销售收入636.26亿元,环比下降2.18%,同比增长20.29%,中国客户端游戏市场实际销售收入179.19亿元,环比增长3.62%,同比增长6.85%。中国自主研发游戏海外市场实际销售收入48.05亿美元,环比下降0.59%,同比增长17.92%。

趋势一、出海:全球化战略深化,头部厂商构筑壁垒。2025年中国游戏出海已进入“精耕细作”阶段,政策支持与市场驱动双轮并进。根据Sensor Tower数据,2024年中国自主研发游戏海外收入达185.57亿美元(约1,340亿人民币),同比增长13.39%;头部厂商如世纪华通(《Whiteout Survival》、三七互娱(维权)(《Puzzles & Survival》及米哈游(《原神》《崩坏:星穹铁道》)占据全球收入榜前列;腾讯、网易等大厂通过投资海外工作室(如Supercell、拳头游戏)强化IP储备。核心驱动力:1)政策扶持(国务院《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》明确支持游戏出海产业链);2)本地化能力提升(如中东、拉美等新兴市场本地化投入增加);3)混合变现模式(内购+广告)适配多元市场。

趋势二、内需修复:政策松绑驱动结构性复苏,主机/PC端拐点显现。2025年第一季度游戏内需数据同比亮眼,25Q1中国游戏市场收入857.04亿元环比下降1.21%,同比增长17.99%。我们认为2025年游戏内需提升有望延续:1)版号常态化,游戏供给度提升,2025年1-4月国产游戏版号共计发放481款,同比增长12.4%;2)Z世代付费意愿提升;3)小游戏等多渠道扩大用户数;
趋势三、小游戏:碎片化流量红利释放,但马太效应加剧。小游戏成为行业新增量,根据Dataeye数据,2024年市场规模418亿元(+38%),头部效应显著:TOP 10小游戏占据八成以上市场份额,《寻道大千》、《无尽冬日》等产品通过“即点即玩+社交裂变”实现病毒式传播。

趋势四、AI渗透:AI技术正以“底层重构+场景颠覆”的双重逻辑重塑游戏产业。在生产力端,AI通过自动化流程(如NPC行为逻辑生成、3D资产批量构建)和智能决策系统(如动态关卡设计、玩家行为预测),显著降低开发周期与人力成本,使中小团队得以突破传统工业化壁垒,快速实现创意落地;在体验端,AI驱动的动态叙事(如玩家选择实时影响剧情走向)、个性化交互(如智能NPC情感反馈)与沉浸式场景(如多模态感知融合),推动游戏从“标准化产品”向“个性化体验”跃迁。以米哈游《Whispers From The Star》为例,其基于大模型的动态角色生成系统,通过实时解析玩家语音、文本及行为数据,使虚拟角色具备自适应情感记忆与逻辑推理能力,彻底打破传统游戏预设剧本的限制,开创“AI原生叙事”新范式。

1.政策监管风险:未成年人防沉迷系统,内容审查标准趋严导致下架风险陡增。海外市场面临欧盟《数字服务法案》、美国出口管制等合规挑战,跨境发行需应对地缘政治博弈;2.市场竞争风险:头部厂商(腾讯、网易等)占据大部分市场份额,中小团队生存空间受挤压。同质化SLG/MMO赛道内卷严重,行业存在比较激烈的市场竞争风险;3.市场空间承压风险:游戏作为经济的二次导,或存在由于经济承压导致消费者消费水平不足的风险,同时,由于Z世代对游戏的偏好发生一定转变,可能存在游戏未能满足玩家喜好的风险;4.买量成本上行风险:由于行业竞争加剧,行业的买量成本上涨,对游戏公司的ROI存在一定压制。
崔世峰:海外研究首席分析师,南京大学硕士,8年买方及卖方复合从业经历,专注于互联网及科技龙头公司研究。2024新财富海外市场研究第五名;2022-2023年新财富港股及海外最佳研究团队入围;2019-2020年新财富传媒最佳研究团队第二名核心成员。向锐:本科毕业于武汉大学,硕士毕业于中国人民大学金融学专业,2022年加入中信建投证券,主要研究游戏电商/美股科技/AI方向。

证券研究报告名称:《<解限机>全球公测开启,恺英网络举办“AI+IP”生态发布会》
对外发布时间:2025年7月6日
报告发布机构:中信建投证券股份有限公司
本报告分析师:
崔世峰 SAC 编号:S1440521100004
SFC 编号:BUI663
向锐 SAC 编号:S1440524070008
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