久久牛配资《解限机》全球公测开启，恺英网络举办“AI+IP”生态发布会

《三角洲行动》7月3日开启S5赛季，上线新干员及联动。7月3日，《三角洲行动》迎来2025年体量最大的S5赛季更新，新增干员、新地图“潮汐监狱”（小地图、高门槛）、大战场新地图及水战玩法，同步开启与《明日方舟》的联动。（盈众九州游戏出版）

2025年暑期档新游“最卷”，腾讯、网易多款重磅产品定档。7月将有26款新游正式定档，15款限量测试，其中腾讯《碳碳岛》（7月2日上线）、《星痕共鸣》（7月17日定档），网易《无主星渊》（7月17日Steam上线）等产品备受关注。暑期档竞争加剧，反映行业研发与运营能力的提升。（网易订阅）

版号常态化发放：2025年上半年国产游戏版号达757款。据伽马数据，2025年上半年国产游戏版号合计通过审批757款，创22年以来单月新高（6月单月147款）。版号常态化释放积极信号，推动优质游戏快速入市，满足玩家需求。（伽马数据）

恺英网络举办“AI+IP”生态发布会。6月30日，恺英网络举办“2025 AI科技与IP生态发布会”，推出AI全流程开发平台《SOON》，整合多模态模型能力，实现角色、场景、动画、代码系统AI自动生成，将传统开发周期从数月缩短至小时级；同时发布AI潮玩、AI陪伴应用等国潮IP产品，深化战略转型。（恺英网络官网）

腾讯《异人之下》开启第二轮测试。6月30日，腾讯魔方工作室漫改游戏《异人之下》开启第二轮PC端/移动端“百相测试”，展现高规格制作水准（卡通渲染画面、电影级分镜、3D格斗手感），预约量达1500万，WeGame之夜刷屏，被视为“下一个现象级爆款”候选。（腾讯新闻）

米哈游以1800亿估值领跑2025全球游戏独角兽榜单。7月5日，胡润百富发布《2025全球独角兽榜》，米哈游以1800亿元人民币估值位列游戏行业第一；多益网络（235亿）、莉莉丝（225亿）、库洛（125亿）紧随其后。卡游因集卡热潮价值增长10倍，成为“过去一年价值增长最快的中国独角兽”。（网易订阅）

游戏行业投资逻辑

2025年中国游戏行业呈现“内外双循环”格局，出海深化本地化与混合变现。根据游戏工委数据，25Q1中国游戏市场收入857.04亿元环比下降1.21%，同比增长17.99%，移动端、客户端游戏市场均对整体游戏市场的同比增长做出贡献，两个终端新品及双端互通新品带来部分增量；此外，部分产品也体现了长线生命力，在运营多年后，产品流水仍能实现较大幅度同比增长。中国移动游戏市场实际销售收入636.26亿元，环比下降2.18%，同比增长20.29%，中国客户端游戏市场实际销售收入179.19亿元，环比增长3.62%，同比增长6.85%。中国自主研发游戏海外市场实际销售收入48.05亿美元，环比下降0.59%，同比增长17.92%。

趋势一、出海：全球化战略深化，头部厂商构筑壁垒。2025年中国游戏出海已进入“精耕细作”阶段，政策支持与市场驱动双轮并进。根据Sensor Tower数据，2024年中国自主研发游戏海外收入达185.57亿美元（约1,340亿人民币），同比增长13.39%；头部厂商如世纪华通（《Whiteout Survival》、三七互娱（维权）（《Puzzles & Survival》及米哈游（《原神》《崩坏：星穹铁道》）占据全球收入榜前列；腾讯、网易等大厂通过投资海外工作室（如Supercell、拳头游戏）强化IP储备。核心驱动力：1）政策扶持（国务院《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》明确支持游戏出海产业链）；2）本地化能力提升（如中东、拉美等新兴市场本地化投入增加）；3）混合变现模式（内购+广告）适配多元市场。

趋势二、内需修复：政策松绑驱动结构性复苏，主机/PC端拐点显现。2025年第一季度游戏内需数据同比亮眼，25Q1中国游戏市场收入857.04亿元环比下降1.21%，同比增长17.99%。我们认为2025年游戏内需提升有望延续：1）版号常态化，游戏供给度提升，2025年1-4月国产游戏版号共计发放481款，同比增长12.4%；2）Z世代付费意愿提升；3）小游戏等多渠道扩大用户数；

趋势三、小游戏：碎片化流量红利释放，但马太效应加剧。小游戏成为行业新增量，根据Dataeye数据，2024年市场规模418亿元（+38%），头部效应显著：TOP 10小游戏占据八成以上市场份额，《寻道大千》、《无尽冬日》等产品通过“即点即玩+社交裂变”实现病毒式传播。

趋势四、AI渗透：AI技术正以“底层重构+场景颠覆”的双重逻辑重塑游戏产业。在生产力端，AI通过自动化流程（如NPC行为逻辑生成、3D资产批量构建）和智能决策系统（如动态关卡设计、玩家行为预测），显著降低开发周期与人力成本，使中小团队得以突破传统工业化壁垒，快速实现创意落地；在体验端，AI驱动的动态叙事（如玩家选择实时影响剧情走向）、个性化交互（如智能NPC情感反馈）与沉浸式场景（如多模态感知融合），推动游戏从“标准化产品”向“个性化体验”跃迁。以米哈游《Whispers From The Star》为例，其基于大模型的动态角色生成系统，通过实时解析玩家语音、文本及行为数据，使虚拟角色具备自适应情感记忆与逻辑推理能力，彻底打破传统游戏预设剧本的限制，开创“AI原生叙事”新范式。

1.政策监管风险：未成年人防沉迷系统，内容审查标准趋严导致下架风险陡增。海外市场面临欧盟《数字服务法案》、美国出口管制等合规挑战，跨境发行需应对地缘政治博弈；2.市场竞争风险：头部厂商（腾讯、网易等）占据大部分市场份额，中小团队生存空间受挤压。同质化SLG/MMO赛道内卷严重，行业存在比较激烈的市场竞争风险；3.市场空间承压风险：游戏作为经济的二次导，或存在由于经济承压导致消费者消费水平不足的风险，同时，由于Z世代对游戏的偏好发生一定转变，可能存在游戏未能满足玩家喜好的风险；4.买量成本上行风险：由于行业竞争加剧，行业的买量成本上涨，对游戏公司的ROI存在一定压制。

崔世峰：海外研究首席分析师，南京大学硕士，8年买方及卖方复合从业经历，专注于互联网及科技龙头公司研究。2024新财富海外市场研究第五名；2022-2023年新财富港股及海外最佳研究团队入围；2019-2020年新财富传媒最佳研究团队第二名核心成员。

向锐：本科毕业于武汉大学，硕士毕业于中国人民大学金融学专业，2022年加入中信建投证券，主要研究游戏电商/美股科技/AI方向。

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证券研究报告名称：《<解限机>全球公测开启，恺英网络举办“AI+IP”生态发布会》

对外发布时间：2025年7月6日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

崔世峰 SAC 编号:S1440521100004

SFC 编号:BUI663

向锐 SAC 编号:S1440524070008

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